主要交易商参与度下降？10年期美债拍卖获配比例创2003年以来新低

XM外汇官网APP获悉，主交美国财政部于本周三举行的易商390亿美元10年期国债拍卖中，主要交易商（Primary Dealers）获配比例降至4.2%，参度创年创下2003年财政部开始发布投标数据以来的下降新低最低纪录。这一现象表明，年期主要交易商在扩张的美债美国国债市场中的参与度持续降低。

目前，拍卖美联储指定的获配主要交易商有25家，必须参与所有国债拍卖，比例并承担承销及市场流动性提供的主交责任。然而，易商此次拍卖中，参度创年只有4.2%的下降新低国债分配给了主要交易商的自营账户，其余则流向了直接投标者和间接投标者。年期直接投标者包括大型资产管理公司和养老金等机构，美债而间接投标者则是海外央行和主权财富基金等全球投资者。

在7月的一次7年期国债拍卖中，主要交易商获配比例同样仅为4.1%，创下历史最低水平，周二的3年期国债拍卖同样刷新了最低纪录。这显示出主要交易商在国债市场主导地位的长期削弱。

业内人士表示，主要交易商获配比例长期下降的原因主要有两个：首先，美国国债市场规模不断扩大，而主要交易商的资金实力未能同步提升，其承接新发债券的能力因此被稀释；其次，被动投资工具如指数型共同基金和交易型基金（ETF）的崛起，使得这些工具为匹配基准指数成分而自动配置国债，从而分流了交易商的份额。

在2008年金融危机之前，主要交易商几乎垄断了美国国债的初级分销市场，通常能够获得80%以上的拍卖分配，最低也不低于60%。如今，这一格局已发生了显著变化。

从市场角度来看，主要交易商获配比例过低并不一定是坏事。更多国债流向长期投资者意味着这些债券的抛售压力减小，有助于稳定收益率。然而，前BTG Pactual美国资产管理公司合伙人、前主要交易商国债交易员John Fath警告称，这一趋势可能存在隐患。他指出，若主要交易商在拍卖中频繁被“边缘化”，将降低其投标热情，甚至导致未来五年内交易商完全被排除出拍卖。

Fath表示，这一状况将给必须参与投标并提前对冲的交易员带来困扰。如果主要交易商未能在拍卖中获配，通常需要在二级市场以更高价格回购债券，这可能导致收益率急剧下降，从而引发市场的短期大幅反弹。他强调，若自己是财政部或纽约联储，将会对这一趋势感到担忧。

随着美国财政赤字高企，国债发行规模屡创新高，投资者结构的变化已成为长期趋势。长期资金如全球央行和大型资产管理公司逐渐成为美债拍卖的主要力量，主要交易商的作用则转向维持流动性和市场调节。分析人士认为，若这一趋势继续，市场的价格形成机制或将更多依赖海外投资者和被动资金的配置，可能导致市场波动性增加。对政策制定者而言，如何协调主要交易商的激励与市场竞争，将成为未来紧迫需要解决的问题。